证监会于今年初启动货银对付（DVP）改革，修订了《证券登记结算管理办法》，中国结算发布《关于货银对付改革正式实施并进入过渡期的通知》，DVP改革在经过了6个月的模拟运行后，正式实施并进入过渡期。

DVP是证券登记结算基础制度，用于防范证券和资金交收中的本金风险。本次改革遵循DVP原则的基本内涵，借鉴国际最佳实践，体现中国特色和阶段发展特征，按照市场化、法治化原则推进。改革保持投资者现有交易结算制度和习惯基本不变，通过打标识的方式建立证券交收与资金交收之间的关联，明确违约处置安排，对广大个人投资者没有影响。改革统筹发展与安全，有利于从制度上增强结算系统安全性，进一步吸引境外资金进入中国市场，扩大高水平制度型对外开放。

目前，欧美国家、日本、中国香港等成熟资本市场的金融基础设施，均采用了DVP制度。

多年来，我国资本市场实行“T日证券过户、T+1日资金交收”的结算模式，T日证券过户为无条件过户，证券过户和资金交收不挂钩。经纪和融资融券业务通过第三方存管、全额保证金、交易前验资验券等制度达到DVP本金风险防范的效果，但自营和托管业务的结算制度仍需完善。此次改革在保持经纪和融资融券业务结算模式基本不变的前提下，通过对资金缺口相关证券设置标识的方式建立了证券交收与资金交收之间的关联，在自营和托管业务中，实现了DVP。

建设银行托管表示，本次改革的一大亮点便是牢牢把握住了DVP改革“证券和资金的交收互为条件，实现本金风险防范”的核心，增强了结算体系风控能力。相关安排亦为托管人这类结算参与人加强对客户的风险管理提供了制度依据，进一步强化了结算参与人的风险管理能力，降低了结算参与人的结算风险。

值得注意的是，本次DVP改革坚持立足我国资本市场的特点和实际，坚持走建设中国特色现代资本市场发展之路的基础制度改革道路。在制度设计上，改革“变”的是自营和托管业务的结算制度，在自营和托管业务中建立证券交收与资金交收之间的关联；“不变”的是投资者现有交易结算习惯，个人投资者和机构投资者均不受任何影响。在推进方式上，此次改革秉持了“稳字当头、稳中求进”的指导思想，采取了模拟期、过渡期再到全面实施的有序渐进安排，确保市场各参与主体充分理解资本市场中国特色的DVP制度和业务规则。

中信证券表示，此次DVP改革在增强结算体系风控能力的同时，充分尊重了市场各方现有的交易结算习惯，特别是个人投资者的交易结算习惯。第三方存管、交易前验资验券等制度，已经保证了经纪、融资融券业务结算风险完全可控，本次改革并不涉及这类业务，意味着包括2.1亿个人投资者在内的经纪业务客户的证券交易完全不受影响，无需作出任何调整。

根据部署，此次DVP改革采取了模拟期、过渡期再到全面实施的有序渐进安排。自6月进入模拟期以来，中国结算召开多场培训和沟通会，每日将模拟打标数据发送给自营和托管业务参与人，并组织市场机构完成了系统开发、仿真测试、全网测试和验收工作。在各方的共同努力下，DVP改革相关制度、业务、技术和市场等各方面都已就绪，正式实施DVP改革的条件已经具备。

据了解，DVP改革项目2018年启动后，中国结算先后开展了5轮调研，听取市场机构建议，并与国际货币基金组织、世界银行等专家进行沟通交流，经过多次完善，最终完成了方案的设计。

富时罗素表示，此次A股DVP改革方案中“打标识”“多批次交收”等关键环节的实施达到了国际市场通行的DVP效果，能够有效帮助境内外投资者在投资A股时减少交易对手风险。

汇丰中国证券服务部总监钟咏苓表示，随着中国资本市场双向开放不断深化，越来越多的境外投资者有意愿参与A股市场，近年来境外投资者和国际指数公司曾多次呼吁中国资本市场建立国际成熟市场通用的DVP制度。DVP改革的正式实施，一方面回应了境外投资者的诉求，另一方面进一步夯实了资本市场的基础制度，提升了市场整体的风险防范能力，符合境外投资者对中国资本市场发展的期待，给市场投资者，特别是参与我国资本市场的境外投资者吃了一颗“定心丸”，有助于让更多的境外投资者了解中国资本市场、进入中国资本市场、深度参与中国资本市场，有助于更好推进资本市场高水平双向开放。

证监会表示，将认真贯彻落实党的二十大精神，健全资本市场功能，持续提升证券结算系统风险管理能力，指导中国证券登记结算有限责任公司切实做好DVP改革正式实施各项工作，保障改革平稳落地实施。

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