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虽然10月有飓风和罢工的影响，但1.2万这个数字有点太难看了，而且它还下修了8月和9月的数据，两个月共下修超过11万人，感觉美国的经济数据这是自爆了，坦白了数据就是在作假。

而此前公布的美国9月份的核心PCE指数为2.7%，高于预期的2.6%。核心PCE价格指数排除了食品和能源价格的波动，可以更准确地反映经济中其他商品和服务价格的变化，它是美联储首选的通胀衡量指标，其通胀目标为2%，这个指标高于预期，显示美国控通胀已经进入深水区。

一面是就业数据的断崖式回落，一面是通胀的顽固性愈发明显，可见美国经济难言乐观，这也让美联储陷入一种两难的境地，如果经济出现衰退，但通胀又下不来，那美国经济有可能陷入滞胀，这会让美联储面临“大幅降息不行，不降息也不行”的困境。所以，美联储11月份降息几成定局。

祥和启源首席宏观策略专家认为，综合来看，10月大幅低于预期的非农数据将进一步强化市场对于美国经济衰退的预期，美联储12月大概率会继续降息25基点，这会导致美元走弱，人民币汇率相应升值，人民币资产的机会将延续，同时国内政策的弹性空间将得以进一步释放，而只有美国经济在2025年能够实现软着陆，同时通胀仍较高的情况下，美联储降息的节奏才可能放缓。

美国的政治体系是基于三权分立原则的，就是立法、行政和司法三个政府部门各自独立，相互制衡，立法权属于国会，由参议院和众议院组成，负责制定法律，行政权归总统本人负责执行法律，司法权属于最高法院，负责解释法律和宪法，现在特朗普拿下总统，搞定参众两院，最高法院也是6对3的格局，未来想干啥都没有障碍了。

特朗普为什么能当选并能做到这样的程度，可能是美国民众还是太怀念特朗普了，毕竟拜登这四年干的确实有点差劲，可以说是乏善可陈，美国的经济、民生都不咋样，政治也不行，美国的全球霸权都开始退缩，搞不掉东方大国，也没拖跨俄罗斯，连美国在中东的“楔子”以色列都快保不住了，而特朗普上一届干的还可以，也就受疫情影响才丢掉了总统宝座，这样一对比，懂王确实值得怀念，而“哈姐”又比较弱，再加上此前特朗普被刺杀助攻，感觉他当选是众望所归。

他这一重新当选，全世界都要变天。祥和启源首席宏观策略专家认为，从对世界格局的影响来看，外围东欧俄乌冲突可能会消停一段时间，特朗普坚决反对美国支持乌克兰打俄乌战争，他的主张是放弃乌克兰，与俄罗斯达成妥协，但是现在俄罗斯要的是乌克兰去军事化，这一点特朗普也未必同意，美国未必会把乌克兰全部让给俄罗斯放弃东欧，所以接下来俄乌可能陷入僵局；另外特朗普支持以色列，支持犹太人，反对伊朗，这样未来中东乱局可能会更乱。

美联储降息，意味着美联储这一轮的宽松周期在大选之后开始继续，这在市场的预期之内，后面的变数是，根据特朗普的承诺，两个月后他上台会立即对进口商品加税，这可能重新推升美国的通货膨胀，所以本轮美联储降息周期的延续时间以及节奏仍然存在一定的变数。

国内化债方面，从今年开始，我国将连续5年每年从新增地方政府专项债中安排8000亿用于化债，累计可置换隐性债务4万亿，再加上此前批准的6万亿债务限额，合计增加地方化债资源10万亿；同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿，仍按原合同偿还；本次政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿大幅下降至2.3万亿，化债压力大大减轻。

所谓，无债一身轻。目前中国经济下行压力非常大，地方政府想发力刺激经济，但无奈在以前房地产主导的粗放式的发展阶段积累了非常沉重的债务，地产大周期回落之后，还债的钱都该不够了，哪里还有余粮去刺激经济，这也是制约中国经济发展的一个核心问题，现在好了，政策一出，把隐性债务显性化，地方政府可以增加发债的限额，继续发债借钱，这样可以放开手脚搞经济了。另外，专项债支持收购存量商品房用作保障性住房等工作，也正在加快落地；明年也会实施更加给力的财政政策，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等政策的预期也给到了。

祥和启源首席宏观策略专家认为，整体看，在特朗普当选、美联储降息后，我们给出了中规中矩的刺激，虽未超预期，但未来的预期管理还算到位，政策也不太可能给太大力，留点空间未来才能见招拆招。

结构上来看，10月居民短期贷款增加490亿，同比多增1543亿，是今年2月以来首次转为同比多增，居民消费可能边际好转；另外，居民中长期贷款新增1100亿，同比多增393亿，这和房地产销售数据保持一致，后续随着一系列地产刺激政策的进一步落实，特别是存量房贷利率的下调，居民提前还贷情况会出现好转，居民中长期贷款可能阶段性企稳。

企业端，10月企业短期贷款减少1900亿，同比多减130亿；中长期贷款增加1700亿，同比少增2128亿，已连续8个月同比少增，企业投资意愿仍偏弱，后续伴随专项债落地加快，相关配套融资可能有所好转。

10月的金融数据是在924一揽子刺激政策出台并加速落地后，首个月度数据，参考意义很强。整体看，受增量政策带动，10月信贷社融数据出现了难得的改善，但仍有喜有忧，喜大于忧，喜的是M2的增速高出预期很多，M1也比上个月出现了回升，降幅开始收窄，代表活钱的M1，终于出拐点了；另外房贷数据也增长了，这意味着确实有人在贷款买房子了；而忧的是，企业中长期贷款连续8个月同比少增、社融增速续创新低，本质还是需求不足。

祥和启源首席宏观策略专家认为，10月数据已有好转，但算不上是特别重大的拐点。接下来重点关注个人消费和企业盈利，未来看，政策的底层逻辑已经转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开，货币大方向将延续宽松。

契税由买房的人交，是按照房款全额缴纳，所以降契税主要是买房子的人最受益。中国的房子有一个大小户型的划分，以前是按90平米为分界线，北上广深小户型首套和二套房的契税分别为1%和3%，大户型分别问1.5%和3%，其他地区，小户型首套和二套房契税都是1%，大户型首套是1.5%，二套是2%。

本次契税的调整有两点：一是把大、小户型的划分界限从90平米调整为140平米，就是你只要买140平米以下的房子都享受小户型的契税标准，所以最受益的是买90-140平米房子的人，而买90平米以下或140平米以上的人没啥影响；第二个调整是以前北上广深和其他地方是区别对待的，北上广深的二套房契税比其他地方要高，这一次，全部把二套房的契税标准全国统一了，所以对北上广深的人来说，如果你想要买90-140平米的房子，而且是二套的，这些人原来按3%的契税，现在1%就可以了。

增值税方面的调整，原来增值税北上广深是以5年作为标准，5年以内是税率5%，5年以上免税，其他地方是以2年为标准，税率也是5%。本次的其他城市没有变化，还是2年，只是把北上广深的5年调整为了2年，税率不变。增值税是对卖房增值的部分征税，这个影响的其实是快到5年也就是说大概在2019年以后买房子的这些人，但是现在房价已经跌的不成样子了，哪还有什么增值，更别提增值税了，所以增值税的改革其实影响甚微。

祥和启源首席宏观策略专家认为，整体来看，房地产相关税收的政策影响力比较有限，远不如此前诸如房贷利率下调、降首付等政策影响，但依旧还在进一步的刺激，其他的政策还在路上！

先说汇率，一方面，特朗普的当选稳住了当前美国相对混乱的局势，也在一定程度上强化了美国经济向好的预期，从而推升美元走强；另一方面，特朗普的政策导向是对内减税，对外加税，同时驱逐非法移民，这会导致已经进入控通胀攻坚期的美国通胀很难进一步回落，进而掣肘美联储降息的幅度和节奏，虽然未来美元走宽松路线是必然，但节奏变了，市场的预期也会改变，这也会支撑美元走强，人民币相应就会贬值，而更核心的一点是，未来特朗普会掀起新一轮贸易战，可能导致人民币汇率进一步走贬。在2018年的那一轮贸易战烈度最高的阶段，人民币汇率是从6.2贬值到了7附近，贬值幅度达14%。

当然中国央行对人民币汇率的控制力还是很强的，近期的人民币贬值，央行相对沉默，这大概率是因为贬值利好出口，中国企业可以在美国加税前抢出口，央行默许了，但央行绝对不会放任人民币单边下跌，也有确保人民币在一个合理区间波动的能力，而人民币汇率最终要看中国经济的基本面，从最新公布的10月份数据来看，社融和CPI都有结构性好转，所以不用过于担心人民币汇率。

祥和启源首席宏观策略专家认为，黄金方面，黄金的另一面是美元，特朗普当选之后美元持续走强，美元指数最高的时候一度回到了107以上，这导致黄金价格大幅下挫，同时特朗普不喜欢战争，未来俄乌战争可能会提前结束，风险事件解除也对黄金不利。未来，黄金跌多了可能会有反弹，但能不能延续前期涨势，还要看未来美元货币政策的节奏以及一些风险事件的演变。

祥和启源首席宏观策略专家认为，光伏行业目前的问题在于国内产能过剩导致价格持续下跌。2023年下半年以来，中国市场光伏组件价格已经腰斩，很多中标价都低于成本，这已成为困扰整个行业的难题，行业急需要一场供给侧改革。

光伏行业协会公布0.68元/W成本价之后，光伏组件价格小幅反弹至0.7元/W以上，一些硅料龙头企业也带头开始主动降产能，但这都属于行业自律行为，顶多能保证大家不要自相残杀的太惨烈，并不能真正解决产能出清的问题，行业急需更强有力政策出台。

光伏制造业新规的作用正在于此。这个新规是通过限制能耗、限制杠杆率的方式来限制产能扩张。就是，如果你的生产效率比较低，能耗比较高，就不允许扩产，而且扩产过程中，要更多的通过自有资金完成，不能过度的依赖外部融资来完成。这些规定虽然不强制，但其对行业的影响非常深远。未来环保、出口、信贷、融资等很多相关的政策都会收紧，从而在很大程度上控制光伏行业以往那种“大干快上”的粗放型扩张模式。

另外，11月15日财政部和税务局还公布了一个出口退税调整公告，其中涉及到光伏的主要产品退税率从13%降到9%。退税率降低了，这个对行业来说看似利润减少了，短期是利空，但长期其实是利好。因为退税最终都补贴了国外的消费者，国内的企业都在国内卷价格并没赚到钱，而且国外还不念好，卖给他们便宜的产品，他们还加税，就是理论上光伏企业应该把这部分成本转嫁给客户，但是现在都用来内卷了，这样降下来，未来只能是追求更好的产品，有利于产能出清和技术革新提速。

祥和启源首席宏观策略专家认为，目前看，光伏行业还在低位，真正的拐点还没有出现，产能出清和更高效率的产品推出还需要一定的周期。

欧盟对中国电动车加税始于去年9月，欧委会主席宣布对中国大陆出口纯电动汽车启动反补贴调查，今年10月31日加税正式落，税率7.8%-35.3%不等，然而不到一个月之后，欧盟的态度便突然出现180度大转变。对此，郎格表示：之所以出现逆转，起决定性作用的因素是，特朗普当选美国总统后，欧盟必须重新调整其竞争政策。

确实，特朗普上台，他的“美国优先”政策会被强力推进，特朗普很清楚，要想让美国再次伟大，首先要发展壮大自己本土的实体经济，为此就要对外推行保护性关税，把高额关税作为扶持本土产业的工具。这有别于老版的“特朗普1.0”，单纯只是为了解决贸易逆差，减少对手对美出口，让美国货卖得更好，“特朗普2.0”更多是为了吸引制造业回流。

这样，未来的美国贸易战，打的不再只是中国，对欧盟、日韩等盟友也将构成极大冲击。欧盟不仅将面临被加税10%的可能，还可能被迫上交更多保护费。而更关键的是，随着特朗普的重返白宫，欧盟也认识到，特朗普现象也许不是政治舞台上“昙花一现”的滑稽剧，而是未来的一种更大的趋势。

和中国一样，欧盟也不想双线作战，希望特朗普上台之前达成协议，并进一步改善中欧关系，以制衡特朗普，于是，我们抛出了橄榄枝，此前提出要防止内卷式恶性竞争，并对新能源、光伏等行业降低了出口退税，着力建设国际贸易统一战线。在这种情况下，欧洲和中国达成协议就顺理成章。

也许正像基辛格说的那样：特朗普可能是历史上那种时不时出现的角色，他标志着一个时代的结束，并迫使这个时代放弃它的旧有伪装。可以预见，全球为应对特朗普冲击波，各种以前不可能的事情都将成为可能。因为，时代变了！

这里对中国是“额外”加征10%，因为之前在特朗普上一任总统时期已经对中国加税，就是美国对中国关税已经很高了，拜登周期内也继承了特朗普时期的高关税，这次相当于是在原来高关税的基础上再加征10%；而对加拿大和墨西哥征税则不太一样，之前美加墨之间是有自由贸易协定的，基本零关税，这次是新的开始征收25%。

从影响来看，这是特朗普回归之后的第一次加关税，它起到的作用更多的是为双方后续的经贸谈判做铺垫、增加谈判筹码而已，如果未来谈的不好可能继续加，就像2018年中美之间的贸易对抗，中美双方连续三次加税。特朗普竞选时的口号是对中国的商品征收60%的关税，如果是这样，对中国的出口乃至整个中国经济的影响会非常大。

不过，2018年那一轮我们毫无防备，而这一轮贸易战我们应该已经有了相对充分的应对策略。特朗普的政策是美国利益优先，我们大概率会进一步出台扩大内需的新一轮刺激，前面一轮的刺激，像家电补贴、保障房再贷款、化债等规模很大，但前置条件太多，落地速度和刺激效果不及预期，老百姓和企业端的获得感不强；另外，我们也会加快推动与欧洲、拉美、东南亚等非美地区的经贸合作，降低关税，东边不亮西边亮，以对冲美国加税对中国经济的负面影响。

祥和启源首席宏观策略专家认为，在美国加征关税是总统的权利，不需要两院通过也不需要立法，总统直接签署行政命令就可以，而特朗普最大的问题是不按常理出牌，这是一种不确定性，不过他也是四面开战，这对中国来说是挑战也是机会。