政策边际利好加速落地，中药消费品医药免疫。随着2021年中药行业政策的密集出台，2022年逐步进入兑现期：1）医保支付：湖北、广东省集采降幅分别为42%和56%，降幅温和，全国范围内集采是大势所趋，但中成药独家品种仍然享有政策利好。此外，加快中成药纳入医保，叠加后续基药目录调整。中医医疗机构对于DRG/DIP付费有政策倾斜，提振终端需求。2）中药创新药：优化中药审评审批管理，“三结合”注册评审制下，中药创新药获批的数量有望加快；3）中药配方颗粒：随着试点放开，“国标”替换“省标”将在下半年带来配方颗粒板块整体的量价齐升。

提价和库存清理带来业绩分化。2022Q1统计65家中药公司2021Q1收入849亿元（+0.9%）、归母净利润91亿元（+1.1%），扣非归母净利润99亿元（+7.4%）。其中中药消费品2022Q1收入95亿元（+13.9%），归母净利润15亿元（+26.3%），扣非归母净利润15亿元（+26.6%）。我们预计主要系中药消费品的提价毛利率提升所致。

国企混改释放红利，股权激励相继落地。2022年是国企混改三年行动计划收关之年，中药行业国企混改加速落地，云南白药、太极集团、华润三九、达仁堂、广誉远在国企混改后极大释放员工积极性，华润三九等公司纷纷发布股权激励计划，预计2022年国企混改红利在逐步释放。

疫情影响边际减弱，医疗服务相关标的预计将逐步修复。剔除由于舆情事件停业的国际医学，本次医疗服务样本股选取8家A股上市医疗服务公司，2022Q1，8家医疗服务公司收入约164亿元（+24.4%）、归母净利润总额约为15亿元（+35.3%）。从盈利水平看，22Q1行业毛利率（35.4%）略有降低，较21Q1下降0.3pp，销售费用率（10.1%）较21Q1下降0.7pp，净利率（9.1%）较21Q1提升0.7pp。剔除由于新冠检测带来较大收入、利润增量的金域医学，7家A股上市医疗服务公司，22Q1收入122亿（+15.7%），归母净利润6.5亿元（+13.9%），受疫情影响，收入及净利润增速放缓。我们认为22Q3随着部分医疗服务进入经营旺季，以及疫情防控逐渐向好，压制的医疗服务需求将集中释放，医疗服务板 块后续业绩值得期待。

长期维度：全球和我国医药研发投入保持高位，CXO行业较快增速有望保持。预计2020-2025年全球医药行业研发投入将以2-4%的速度稳步增长；2022年起资本市场趋于冷静，2022年1-5月全球融资总额为2494.1亿元（-54.1%），全球融资事件总数1312件（-17.6%）；国内一级市场2022年1-5月创新药企业PE/VC融资事件67个，融资额68.8亿元，较2021年同期129个项目（-48.1%）、219.6亿元融资额（-68.7%）下滑明显。2022年以来IND数量高增持续，1-5月新增化学药、生物制品、中药IND数量分别为206、226、18个；新增NDA数量分别为80、50、6个，预计全年仍将保持高位。长期维度看，我们认为CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块。

中期维度：1）宏观：国产创新药迎来收获期、大分子药物开发加速及新冠药物研发需求持续强劲，上游CRO板块获益显著。2021年底，国家药监局等8部门联合印发《“十四五”国家药品安全及促进高质量发展规划》，明确我国“十四五”期间药品安全及促进高质量发展的指导思想，国内创新药迎来收获期；叠加新冠疫情加速在研新冠药物进展，研发需求持续强劲促使上游相关CRO持续获益。2）微观：CXO企业在建工程、固定资产增速较高，反映订单较为饱满，侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长；CXO企业员工数量快速增长，人均创收分化明显，横向对比，药石科技人均创收最高，2021年超99.5万元/人/年。

短期维度：国内新冠相关小分子CDMO订单不断，短期业绩确定性高。新冠口服小分子药物赛道景气度高，为国内小分子CDMO企业带来巨大增量。

创新药作为产业遵循其自身逻辑规律。从行业的角度，我们认为，我国创新药行业的发展逻辑没有发生改变，创新药行业正朝着良性的方向，由1.0时代向2.0时代迈进。一方面，在国家政策的支持下，创新药行业正沿着“提速-控费-提质”的主线稳步前行，解决未满足的临床需求成为药物研发的关键；另一方面，创新药加速落地，出海渐入佳境，本土及全球商业化进程正逐步开启。随着板块回归理性，一批遵循产业规律变革的企业有望逆势成长，脱颖而出。因此，我们坚定看好创新药投资的光明前景，差异化的产品叠加优秀的商业化能力，有望诞生重磅炸弹药物，届时市场的信心势必恢复，行业将迎来新的新的发展契机。

疫情影响边际减弱，重磅品种有望加速放量。2022Q1板块实现收入165.5亿元（+89%），归母净 利润36.9亿元（+163.5%），剔除新冠后，约实现收入162亿元，归母净利润35.6亿元，整体业绩增长迅速，但按品种来看分化明显，其中新冠疫苗收入放缓，HPV疫苗放量明显，部分传统苗有所下滑。我们认为下半年物流发货端以及疾控接种端的限制因素在疫情影响边际减弱的前提下预计将逐渐解除，预计部分品种压制的接种需求将在2022H2集中释放：

1）儿童接种的多联苗、多价苗等。2）传统重磅品种中，如HPV疫苗需求仍处于高位，有望快速放量。3）复工复产背景下，狂苗、破伤风疫苗等品种销售也有望迎来恢复性增长。

器械板块业绩高基数已过，2022年下半年板块内生增速有望提速。器械板块（113家样本公司，含科创板）22Q1单季度收入1066.4亿元（+55.6%）,单季度净利润385.5亿元（+74.3%），由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，剔除新冠检测试剂（抗原+核酸）的干扰，22Q1单季度收入492.4亿元（- 3.8%）,单季度净利润100.2亿元（-35.9%），因2021Q1高基数以及2022Q1疫情导致常规业绩承压。往后看，业绩高基数的压力已经消失，但22Q2仍受疫情影响，预计22年下半年内生业绩将复苏改善。

制药装备行业集中度提升空间广阔，看好龙头企业长期成长。2018年以来，制药装备行业进入上行周期。根据灼识咨询测算，2020年我国制药装备市场规模为538亿元，同比增长12.1%。东富龙、楚天科技等公司为本土龙头企业，其2020年市场份额占比分比为11.2%和10.4%。受益于新冠订单带来的充足现金流，未来龙头公司有望实现加速发展，长期来看行业集中度有望提升。

疫情影响逐渐消除，企业品类数、销量有望持续增长。2022年一季度，板块实现营业收入21.8亿元 （+21.4%），归母净利润6.7亿元（-12.4%），整体板块业绩环比有所改善，非新冠业务占比持续 提升，但受疫情影响增速略有放缓，展望下半年，新冠业务需求在疫情减弱的前提下可能有所回落， 传统产品方面在需求端仍然处于快速增加阶段，在企业宣传推广端受疫情的影响将边际减弱。生命科学试剂国产化进程仍将持续进行，品类数将持续扩增，预计国内企业非新冠业务仍将保持较高水平增长趋势。

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