白皮书指出，2021年整体宏观经济呈现先扬后抑的走势，上半年逐步复苏，下半年超预期下行。GDP增速逐步下降，Q1-Q4分别为18.3%、7.9%、4.9%和4.0%，全年增速8.1%，两年平均增速5.2%。回顾各季度的情况，Q1受到疫情反复和就地过年等因素影响，消费环比下降，但出口、工业生产和地产景气度较高；Q2延续复苏态势，结构依然分化，消费未能修复，基建投资也维持低；Q3国内洪涝台风、疫情扩散加地产调控，工业生产和地产迅速回落；Q4地产剧烈下行，消费持续低迷。

在现代投资管理体制下，投资一般分为规划、实施和优化管理三个阶段。投资规划即资产配置，它是资产组合管理决策制定步骤中最重要的环节。

资产配置在不同层面有不同含义，从范围上看，可分为全球资产配置、股票债券资产配置和行业风格资产配置；从时间跨度和风格类别上看，可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置；从资产管理人的特征与投资者的性质上，可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和战术性资产配置策略。

中信证券发布的报告《从战略到战术：自上而下构建股债配置组合》指出，投资时钟可以从截面和时序两个维度解读：截面上是同一周期状态下不同资产间的相对表现，通常用于指导多资产的配置管理；时序上是同一资产在不同周期状态下的相对表现，可用于特定资产的长期宏观择时（如图3-1所示）。基于该策略，长期看宏观周期，投资时钟指导资产配置与宏观择时；中期看相对估值，寻找确定性较高的调仓机会；短期看市场情绪，紧跟趋势变化确定仓位水平。

图3-1  基于投资时钟，从战略配置到战术调整建立择时配置策略

资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。据有关研究显示，资产配置对投资组合业绩的贡献率达到90%以上。一方面，在半强势有效市场环境下，投资目标的信息、盈利状况、规模，投资品种的特征以及特殊的时间变动因素对投资收益都有影响，因此资产配置可以起到降低风险、提高收益的作用。另一方面，随着投资领域从单一资产扩展到多资产类型、从国内市场扩展到国际市场，其中既包括在国内与国际资产之间的配置，也包括对货币风险的处理等多方面内容，单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意义与作用逐渐凸显出来，可以帮助投资者降低单一资产的非系统性风险。

战略资产配置（Strategic Asset Allocation，SAA），即投资政策声明（IPS）明确的长期资产配置比例，代表了在投资组合中，各类资产的目标权重。战略资产配置，通常包括六大步骤。

战术资产配置（Tactical Asset Allocation，TAA），即对长期资产配置比例（战略资产配置）的短期偏离，通常用于寻求经济周期变化，或资产错误定价的机会。战略资产配置，往往在全球不同市场（如股票、债券、商品、外汇等）中寻找机会，因此又被称为全球战术资产配置（GTAA）。投资者进行战术资产配置，隐含了两个假设：第一，认为短期资产回报是可以预测的；第二，认为自己或选择的投资管理人具备这种预测能力。

在确定资产配置权重后，针对每一种资产类别，投资者还要进一步明确投资方式。例如，是被动管理，还是主动管理？是内部管理，还是委外？是选择单一投资经理，还是要通过FOF或者MOM？是购买基金、ETF、衍生品，还是择券？

针对某种资产类别，选择被动投资还是主动投资，一般要考虑六项因素：

展望2022年，资产配置的氛围相对谨慎，总体上资产的结构性机会大于趋势性机会，重行业轻指数，重节奏轻趋势，长线逻辑继续下沉。2022年，国内将面临整体去库的大背景，增配防御，但在结构上重视优质资产的挖掘，重点追求有确定性业绩弹性预期和政策扶持的相关资产。

（1）CPI-PPI剪刀差缩窄：上半年可关注债券的阶段性表现，商品也会相对稳定；下半年首先关注股票的价格弹性，其次关注商品的细分品种表现。

（2）宽信用预期下，Q1积极，Q2之后追求性价比：Q1的流动性环境整体宽松，年初放款和配置也将整体积极，风险资产存估值支撑。Q2、Q3之后，流动性预期支撑减弱，兼顾防御型资产配置与细分资产结构性机会。

（3）“十四五”推进之年：政策目标的进一步推进提供了想象空间，如双碳经济主线笃定，盈利兑现将逐渐成为新能源投资的关键因素；再如共同富裕实质性进展开始，就业、创收、立法共同推进。

白皮书指出，2022年的资产配置建议如下：①一季度：流动性宽松期，关注消费、机械设备、银行和企业债的防御配置机会，同时，结合地产竣工的节奏，阶段性关注煤炭、钢铁、玻璃、PVC、铝、热卷等的多头机会。②二三季度：对股票和商品的配置逻辑关注具有业绩确定性的资产。逐步增加对股票中的生物医药、消费、非银金融、TMT、电气设备，商品中的饲料、油脂的配置偏好，适当关注贵金属、原油，债券配置整体中性。③长线逻辑主线：重点关注输变电设备、电力电子及自动化、风电、锂电设备、稀有金属、电子元器件、航空航天、专用机械等行业表现。④配置模型：季度节奏按照稳健、保守、激进、稳健进行调配。

中国人民银行发布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》指出，疫情、通胀和发达经济体货币政策调整是全球经济的三大不确定性因素，并特别强调美联储加息缩表将推升全球跨境资本流动和金融市场调整的风险，值得警惕。

从中航证券发布的《大类资产配置年度策略（2022年）》及中信证券、国元证券、浙商证券、国泰君安证券等发布的研究报告来看，并结合2022年的宏观环境，具体到大类资产配置建议如下：

白皮书指出，通过对2022年的资产配置战略与战术的分析，2022年资产配置要遵循三大原则：资产选择、分散投资和长期主义。

白皮书指出，资产配置是了解资产、了解自己、了解组合、了解变化的过程。基于核心资产的配置框架是“偏权益、高分化、重另类”，大概流程如下：