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政府工作报告，要点来了~

政策方面：财政端：赤字率4%左右【2016年以来3%的赤字率成为一个软约束，2025提高1个百分点，非常时期有必要突破】，赤字规模5.66万亿，增1.6万亿；政府投资：地方政府专项债4.4万亿、增加5000亿，合计新增政府债务总规模11.86万亿、增加2.9万亿；拟发行超长期特别国债1.3万亿，增3000亿。拟发行特别国债5000亿，还有3000亿超长债支持消费；【财政发力，中央加杠杆为主，这是正途！现在市场缺乏信心，居民、企业都不花钱了，也没人去借钱了，只有政府出面发债借钱了，也就是政府加杠杆，把经济刺激起来，信心回来了，经济才能重新转起来】；货币端：适度宽松【降准降息还会有】。

新质生产力：提到低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；加快制造业数字化转型；智能网联新能源车、人工智能、智能机器人等；房地产：持续用力推动房地产市场止跌回稳。加力实施城中村和危旧房改造。推进收购存量商品房；资本市场：积极稳定资本市场，加快完善基础性制度，创设互换便利、回购增持再贷款等工具，市场活跃度上升。

2025任务：重点提及提消费、扩内需；发展新质生产力，建设现代产业体系；科教兴国；推动标志性改革举措落地；扩大高水平开放；防范化解重点领域风险，不发生系统性风险等。

CPI再度走弱 降准降息在路上

整体看，2025年2月物价指数均超预期回落。CPI方面，创2009年10月以来第2低，仅高于2024年1月的-0.8%，低于预期的-0.4%和前值0.5%；环比也由涨转跌。其中，春节错月是2月CPI转弱的主要拖累，按照统计局测算，如果剔除春节错月影响，2月CPI同比应为增长0.1%；结构上，食品价格、非食品价格均由涨转跌，弱于季节规律，蔬菜、汽车、服务降价是主要拖累；另外，核心CPI、CPI服务分项环比均创有数据以来同期新低，分别环比-0.2%、-0.5%，同比也是时隔4年再度转负，分别录得-0.1%、-0.4%。

PPI方面，2月份PPI高于前值-2.3%、但弱于预期-2.1%；环比为-0.1%、连续3个月环比负增，同样弱于季节规律，其中，冬季建筑工地停工导致建材需求下降，煤炭供应充足、国际油价波动等是主要拖累，本质仍是需求不足。具体看，PPI重点细分行业看，2月不同行业价格多数回落，煤炭、黑色、建材、原油-化工产业链是PPI的重要拖累，有色价格有所回升。

综合看，2月CPI、核心CPI、服务CPI、PPI均超季节性走弱，也低于预期，春节扰动之外，本质应还是需求偏弱、消费不振、基建实物工作量尚未改善。

往后看，2025年物价可能延续低位，叠加关税扰动，无疑将加大降息降准的必要性和迫切性：一方面，央行已多次强调“把促进物价回升做为货币政策的重要考量”，另一方面，3.5政府工作报告延续强调“适时降准降息”，3.6央行行长也表示“今年将根据国内外经济金融形势和金融市场情况，择机降准降息”，且2025年的CPI目标设在了2%左右，在当前物价低迷的背景下，必须有强有力的政策支持才能回到2%的水平。

2月信贷、社融同步走弱

整体看，新增信贷规模低于预期、也低于季节性，结构有所恶化。具体看，2月居民短期贷款减少2741亿，中长期贷款减少1150亿，同比多减112亿。其中，居民短期贷款减少，除季节性因素外，消费偏弱可能仍是拖累，中长期贷款同比多减，与房地产销售数据出现背离，可能与提前还贷、首付比增加有关。

企业端，2月企业短贷增加3300亿，同比少增2000亿，中长期贷款增加5400亿，同比大幅少增7500亿，是信贷的主要拖累，企业中长期贷款同比大幅少增，可能与信贷开门红透支需求、专项债发行偏慢、城投相关信贷提前偿还等有关，短贷同比少增，票据多增、再度呈现出冲量特征。

新增社融规模低于预期、但好于季节性，政府债券加快发行仍是主要支撑，存量社融增速较上月抬升0.2个百分点至8.2%。M1同比增速回落，企业资金活化偏弱可能仍是主要拖累；M2增速与上月持平，主要与财政投放偏慢、信用扩张放缓有关。

整体看，2月信贷与社融的规模均环比大降、没能延续开门红，结构上也没能延续改善趋势，集中体现在“居民短贷负增、按揭贷款同比多减、企业中长期贷款大幅少增、M1增速回落”等方面，应和季节性扰动、专项债发行偏慢、特殊再融资债可能提前偿还贷款等有关，本质应还是需求偏弱、消费不振。未来，货币宽松依旧是大方向，降准降息只会迟到，不会缺席，短期降准概率大于降息，关注物价、地产销售、基建实物工作量、出口等基本面相关指标的演化情况。

这次提振消费行动  有什么不一样？

这次文件全文首次把促进居民收入放到了整个方案的首位，叫做城乡居民增收促进行动，以往在这种规格的方案里，收入一般会放在相对靠后的位置，而这次直接摆在了第一位，无疑释放了非常积极的信号。而从增收的渠道上来看，重点是第二条，拓宽财产性收入渠道，怎么拓宽呢？叫，多措并举稳住股市！再看方案的第四部分，关于怎么提振消费，叫大宗消费更新升级行动，怎么升级呢？第一个是已经提了很多次的加大消费品以旧换新支持力度，而关键点是第二个，叫更好满足住房消费需求，这个看似老生常谈，但它的位置不一样了，房地产放在了消费里面，而没有放在财产性增收当中，这就意味着，买房这事儿叫消费了，跟汽车家电以旧换新属于一个范畴，财产性增收里面没有提到房子，只提了股市，这是最重要的信号，房子的金融属性彻底没了，因为文件都定义了，房子从投资品回归到了消费品。

多年以来房子承载中国居民60-70%的资产，但是现在房子的大周期结束了，居民资产要找一个新的载体，目前看，除了资本市场再无其他能够充当这个资产蓄水池的了。其实，当前的格局，历史上曾数次出现。现在国民经济最大的困境就是全民收入增速乏力，大家都感觉赚不到钱，就不会加杠杆，最后就是恶性循环，甚至陷入紧缩陷阱。

入世后第一次这样是2014年，然后，在2019年初、2020年上旬等几个节点，都不断出现。而走出陷阱的一个方式或是拉升资本市场，回想2014年底、2019年、2020年，投资市场都有一波上涨，这次大概率也会，就是把资本市场拉起来，直接带出一个较好的赚钱效应，大量资金就会主动从银行走出来，让需求侧出现良性循环，相当于把整个经济带入热启动。

美联储不降息 未必是坏事？

恰巧的是，今天也是中国的贷款市场报价利率LPR公布日，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与前期保持一致，大有“敌不动，我不动”的节奏。

美联储不降息也符合市场预期。而不降息也未必是坏事！确实，去年我们可能是最期待美联储降息的，因为那时外部政策确实对我们的宽松节奏形成掣肘，资金外流的压力很大，那时候的核心变量是人民币汇率承压，中美利差很大。

而现在，中美利差已经大幅缩小，目前美10年期国债的收益率只比我们多2.4个百分点了，就是人民币汇率的压力已经没那么大了，再去看看美元指数，已经从高点的110下跌到了103附近，人民币的离岸汇率跟人民币中间价相差已经很少了。其实春节以后我们的外部压力就已经非常有限了，所以虽然我们一直再说适时降准降息，但一直没有实质性动作，也没有大规模的去刺激，就是政策的核心变量已经不是外部汇率压力了，而是对金融空转的担忧。

回归到基本面，近段时间以来，港股和A股的上涨在一定程度上确实有东升西落的的原因，就是美国经济衰退的预期越强烈，资金就从美国流出的越多，部分就会流入港股和A股，所以只要美国保持这种退而不衰的状态，那从资金回流的角度看，对报货中国在内的非美地区都是好的，而如果这个时候美国开始降息，甚至出台其他对冲经济下行和股市下跌政策，那资金可能就继续留在美国了，所以现在看，美联储不降息未必是坏事。而且，如果美国真的衰退了，那全球都不会好到哪儿去。

当然，不降息也考虑到其通胀的压力，从最新的点阵图来看，美联储2025年还是降息两次，50个基点。

消费贷！提额、降利率、拉长期限

最近金管局下发了《关于发展消费金融助力提振消费的通知》，其中，额度从30万的直接提高到50万，期限从最长5年拉长到7年，利率同步大幅降低，以招商银行的闪电贷为例，年化利率2.58%起，资质好的还能再谈，其他行有的已经降2.5%以下。

一直以来，普通人能贷到的最便宜的长期贷款就是房贷了，现在这个格局好像要变了！从银行的视角来看，现在存款利率年化在1.5-1.8%上下，就是银行借钱的成本在1.8%左右，消费贷才2.5%，这么看银行放出的每笔消费贷赚不到几个钱，基本是赔本赚吆喝，可能背后的政策意图才是关键。

首先就是经济转型换挡，以前靠房贷拉动扩表的方式难以为继，房子卖不动了，只能去变换路径，所以消费就要顶上；第二是定向放水，当前中国经济的和金融环境中的最大的问题就是贷款人的缺失，大家都不借钱了，即便LPR一直降息，但大家买房子的意愿也没有那么强烈，现在只能就把钱借给愿意花钱的人，让钱精准的流入到商场等各大消费领域，进而促进资金的循环；第三是债务置换，用低利率贷款置换高利率贷款，借2.5%的消费贷款，换掉之前的高息贷款，相当于国家帮你砍掉了高利贷，给债务负担过重的家庭或个人减负，轻装上阵。

未来看，由于这种消费贷银行基本不赚钱，赔钱放贷很难持续，而且现在商业银行的净息差已经收窄至1.52%，低于1.8%的警戒线，接下来大概率还是要通过全面的降准、降息、降低存款利率等方式来引导社会利率整体向下。另外消费贷都2.5%了，房贷凭啥还3字头，未来房贷利率也可能跟进，因为如果不降，倒贷大军肯定就在路上了。

利率降，意味着收益率也会降，那种能获取高收益的优质资产稀缺性会被进一步强化。

定向降息！央行的操作你看懂了吗？

3月25日，央行开展了4500亿元的MLF操作，而且，自3月份起MLF不再采取统一的中标利率，而采用多重价位中标的方式展开。什么意思呢？MLF的全名是“中期借贷便利”，就相当于央行给商业银行的一笔周转资金，期限一般是1年，这笔资金的利率以前是由央行直接定的，就是固定利率，现在采用报价机制，比较缺钱的银行报的高点，不太缺钱银行就报的低点，然后央行根据报价高低发钱，这就是多重价位中标。

这么做有两个核心点，第一是能够降低银行体系拿钱的成本。2月份的MLF利率是2%，而这次实际中标的利率在1.85-2%之间，均值低于2%，所以这可以看作是央行对银行体系的一次定向降息。从额度上看，3月到期的MLF是3870亿，而本次是投放了4500亿，实现净投放630亿，所以不管是从“量”上，还是从”价”上看，央行都在给银行体系定向放水。

第二个核心点就是让MLF彻底卸下了政策利率的角色，以前我们的贷款市场报价利率（LPR）是跟MLF利率绑定，去年7月份的时候央行就把政策利率从MLF利率转变为了7天期逆回购利率，现在让它更彻底的市场化了 ，就是它的利率不再由政策决定，而是由供需关系决定，而LPR这种绑定锚点的变化是从长期的MLF利率变成了短期的7天逆回购利率绑定，这样调整起来就更灵活，之前用MLF，每个月公布一次，管几个月甚至半年，周期太长，而现在经济下行压力这么大，政策变化比较快，导致基于MLF的LPR跟不上节奏，不能反应市场真实的利率水平，现在换成7天逆回购利率，这个可以随时公布，随时调整，就是政策利率的调整窗口从之前的每个月一次变成了每天一次，可松可紧，更灵活。